公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.7億元,增長(zhǎng)6.8%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15億元,下降18.1%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.8億元,下滑19%;EPS0.57元。下半年平板玻璃和光伏業(yè)務(wù)景氣快速下滑是公司2011年全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。2011年四個(gè)季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.15、4.22、2.72和0.68億元,下降趨勢(shì)明顯。其中第四季度業(yè)績(jī)同比下滑83.5%,環(huán)比下滑75%。

    2011年公司平板玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.45億元,僅比2010年少1.5%,主要原因是深圳浮法公司2010年技改的一條生產(chǎn)線恢復(fù)生產(chǎn),以及吳江兩條浮法線去年下半年點(diǎn)火,總產(chǎn)銷量增加,部分抵消了玻璃價(jià)格下降對(duì)收入的影響。但產(chǎn)品降價(jià)以及成本上升極大削弱了平板玻璃的盈利能力:全年毛利率劇降16.61個(gè)百分點(diǎn),回落至17.58%,凈利潤(rùn)1.94億元(已扣除少數(shù)股東權(quán)益,下同),僅為2010年的32%。

    受產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大幅下降的影響,2011年公司光伏業(yè)務(wù)在產(chǎn)銷量顯著提升的情況下(估計(jì)多晶硅銷量增長(zhǎng)50%,硅片和電池組件銷量增長(zhǎng)100%以上),收入增長(zhǎng)不到1%,凈利潤(rùn)下降3.5%。

    2011年精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)是最大亮點(diǎn):受觸摸屏需求爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng),該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)45.4%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)172.7%。工程玻璃業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不俗:浮法玻璃跌價(jià)降低了成本,該業(yè)務(wù)毛利率回升4.26個(gè)百分點(diǎn)至34.31%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.1%。

    我們認(rèn)為目前平板玻璃已處于景氣的谷底,未來將緩慢復(fù)蘇。預(yù)計(jì)今年下半年平板玻璃價(jià)格可能逐漸回升,謹(jǐn)慎起見,假設(shè)今年毛利率和去年持平,明年恢復(fù)到26%左右。預(yù)計(jì)今年多晶硅價(jià)格在30美元/公斤徘徊,但由于生產(chǎn)成本下降,公司毛利率依然能達(dá)到33%左右,硅片和電池組件的毛利率在20%以下。精細(xì)玻璃和工程玻璃今年依然保持較好的盈利能力。預(yù)計(jì)2012—2013年EPS分別為0.62和0.83元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為14.4和10.8倍。由于估值較低而平板玻璃行業(yè)又處于景氣底部,我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:平板玻璃景氣復(fù)蘇慢于預(yù)期。