點(diǎn)評(píng):

 

        1季度平板玻璃價(jià)格跌幅較大,影響公司業(yè)績(jī)。

 

        預(yù)計(jì)公司1季度平板玻璃銷量同比增幅約10%,但價(jià)格同比大幅下行(全國(guó)1季度平板玻璃均價(jià)同比降幅約17%),收入承壓。

 

        公司綜合毛利率同比降約4.9個(gè)百分點(diǎn)、至約20.8%。

 

        整體期間費(fèi)用率同比增約0.9個(gè)百分點(diǎn)、至約17.2%;其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增幅分別約0.4、0.4、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

 

        需求景氣較差,公司應(yīng)收項(xiàng)目大幅增加。期末公司應(yīng)收票據(jù)及賬款合計(jì)約6.2億元,同比、環(huán)比分別增約42%、31%。

 

        預(yù)計(jì)2015年玻璃價(jià)格維持弱勢(shì)。

 

目前平板玻璃行業(yè)存量供給壓力大、產(chǎn)能持續(xù)有新增。

 

        考慮地產(chǎn)政策放松至地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈回暖的時(shí)滯,玻璃需求景氣改善尚待時(shí)日。

 

        2015年超薄玻璃貢獻(xiàn)盈利增量值得期待。

 

        國(guó)內(nèi)超薄玻璃進(jìn)口替代空間廣闊,普通納鈣超薄玻璃國(guó)產(chǎn)率不足10%,性能、技術(shù)壁壘及盈利水平更高的中鋁/高鋁超薄玻璃國(guó)產(chǎn)化率更低。

 

        公司超薄玻璃商業(yè)化已有成功經(jīng)驗(yàn)。河北視窗公司150t/d的0.7-1.1mm納鈣超薄生產(chǎn)線已連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)積極的盈利貢獻(xiàn),2014年凈利率約31.8%。

 

        2015年預(yù)計(jì)宜昌240t/d的0.33mm納鈣超薄生產(chǎn)線進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng),超薄盈利規(guī)模有望獲數(shù)倍提升。

 

        高鋁超薄線進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)年底量產(chǎn),2016年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)可期。公司清遠(yuǎn)年產(chǎn)1200萬(wàn)平米的0.55-1.1mm高鋁超薄生產(chǎn)線已于2015年2月點(diǎn)火,考慮商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的準(zhǔn)備周期,預(yù)計(jì)2016年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

 

中鋁超薄線有望年內(nèi)開(kāi)建。公司已規(guī)劃在河北新建150t/d的0.33-1.1mm的中鋁超薄線,預(yù)計(jì)2015年年內(nèi)開(kāi)建。

 

        太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局順利,電子級(jí)多晶硅規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)。

 

        公司太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局涵蓋鏈條長(zhǎng),從多晶硅、硅片、電池片、壓延玻璃到光伏組件均有涉及。

 

        已公告電子級(jí)多晶硅2500噸/年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。電子級(jí)多晶硅系集成電路晶圓的重要原材料,盈利空間大、且具備國(guó)家電子信息及國(guó)防戰(zhàn)略意義;國(guó)內(nèi)至今還沒(méi)有廠家能夠生產(chǎn)、進(jìn)口替代空間大。

 

        維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

 

        公司積極謀求由“傳統(tǒng)”到“高新”的轉(zhuǎn)身,在國(guó)內(nèi)玻璃行業(yè)中技術(shù)實(shí)力、轉(zhuǎn)型進(jìn)度均首屈一指,后續(xù)超薄、光伏、電子級(jí)多晶硅有望顯著提升公司盈利。

 

        近期前海人壽2級(jí)市場(chǎng)增持至舉牌紅線,后續(xù)將再提控制力。公司原先是無(wú)實(shí)際控制人的公眾型公司、股權(quán)十分分散;近期前海人壽2級(jí)市場(chǎng)增持股權(quán)比例至5.02%,超過(guò)深國(guó)際實(shí)際股權(quán)比例(4.94%)。同時(shí)前海人壽將參與公司本輪定增,定增后其持股比例將升至9.6%。險(xiǎn)資增持,后續(xù)公司控制權(quán)博弈、戰(zhàn)略及管理等方面的調(diào)整預(yù)期或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵。

 

        預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS約0.46、0.60、0.70元/股?？紤]公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)及控制權(quán)變更預(yù)期,給予公司2016年30倍PE,目標(biāo)價(jià)17.87元/股,“增持”評(píng)級(jí)。

 

        風(fēng)險(xiǎn)提示:超薄產(chǎn)業(yè)化不達(dá)預(yù)期,玻璃價(jià)格大幅下滑,控制權(quán)博弈下戰(zhàn)略及管理層出現(xiàn)大波動(dòng)。