信義光能6月8日晚間發(fā)布1H20盈利預(yù)增公告。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%-50%至12.9-14.3億港幣，超出市場(chǎng)預(yù)期的12.9億港幣，主要由于上半年雙玻產(chǎn)品滲透率提升以及成本端原材料價(jià)格下行利好毛利率的程度好于市場(chǎng)預(yù)期。

      雙玻組件需求升高，疊加5月供需改善薄玻璃提價(jià)，支撐均價(jià)降幅小于市場(chǎng)。受益于2020年光伏需求中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比重回35%以上，我們預(yù)計(jì)上半年雙玻組件用薄玻璃產(chǎn)品占總引出量比例接近30%。而由于雙玻應(yīng)用的2塊2.0毫米薄玻璃產(chǎn)品較單玻產(chǎn)品1塊3.2毫米產(chǎn)品需要額外25%的熔化量支撐，雙玻產(chǎn)品比例提升間接降低了光伏玻璃供應(yīng)。兩者疊加支撐2.0毫米產(chǎn)品在5月下旬價(jià)格反彈0.5元/平米，支撐公司上半年均價(jià)同比僅下降約4%，小于市場(chǎng)的約9%。

      純堿和天然氣價(jià)格調(diào)整支撐34%毛利率同比去年提升7個(gè)百分點(diǎn)，消除傳統(tǒng)產(chǎn)品均價(jià)下滑影響。受疫情期間純堿其他下游用戶(hù)需求下降拖累，作為成本占比約10%的重堿，相較去年同期下跌34%至1,271元/噸，帶來(lái)毛利率改善約3.4個(gè)點(diǎn)。同時(shí)國(guó)內(nèi)非居民用天然氣整體下調(diào)5%，帶來(lái)毛利率改善約1個(gè)點(diǎn)。疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，支撐光伏玻璃綜合毛利率同比提升7個(gè)百分點(diǎn)到34%。

      疫情后擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，有望承接4季度國(guó)內(nèi)潛在搶裝潮，繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。參考公司疫情后復(fù)工進(jìn)度，我們推測(cè)公司廣西北海兩條生產(chǎn)線將按調(diào)整后的計(jì)劃，在2020年6月底、9月底點(diǎn)火，從而在4季度保證至少一條新生產(chǎn)線產(chǎn)能投放，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)需求集中在4季度并網(wǎng)可能帶來(lái)的局部玻璃供需不平衡，同時(shí)提升公司市場(chǎng)份額。而蕪湖產(chǎn)線我們推算將按此前計(jì)劃延至2021年。

      估值與建議

      考慮我們此前對(duì)于公司毛利率和電站業(yè)務(wù)預(yù)期高于市場(chǎng)，我們暫時(shí)維持盈利預(yù)測(cè)不變，待中報(bào)數(shù)據(jù)披露后再做審視。由于下半年光伏需求在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)雙復(fù)蘇背景下有望保持環(huán)比持續(xù)回升，而信義光能受益于薄玻璃產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，在光伏各子板塊中有望持續(xù)領(lǐng)先。因此我們維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)6.46港元，對(duì)應(yīng)16.5x/14.5x今明兩年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有3%的上行空間。公司當(dāng)前股價(jià)交易于16.0x/14.1x今明兩年市盈率。