國內(nèi)平板玻璃標準制定者，轉(zhuǎn)型光伏重啟增長:公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已形成純堿玻璃玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在房地產(chǎn)、汽車、太陽能、工業(yè)品等領(lǐng)域。根據(jù)公司公告，2021年將在馬來西亞和寧夏石嘴山分別投產(chǎn)1-2條500t/d薄膜組件光伏玻璃生產(chǎn)線和1條600t/d光伏壓延玻璃生產(chǎn)線，預(yù)計公司光伏玻璃業(yè)務(wù)將在2021-2022年分別貢獻1.8和4.6億元凈利潤。

 

        光伏壓延玻璃產(chǎn)能偏緊的局面將在2021年延續(xù):我們測算2021年底壓延光伏玻璃產(chǎn)能達到約4.5萬噸/日，較2020年底增長44％，但全年有效產(chǎn)量較2020年僅增長約28％，而光伏玻璃需求增幅預(yù)計超過35％，因此總體供需仍然偏緊；同時考慮到能耗、排放指標及資源、區(qū)位、技術(shù)儲備等限制因素，在工信部政策放開之后，光伏壓延玻璃的擴產(chǎn)壁壘仍然存在。

 

        光伏玻璃價格高位，轉(zhuǎn)產(chǎn)超白浮法光伏背板將提升盈利:目前6-10mm高 端建筑玻璃售價20+元/平米，而2mm超白浮法背板售價30+元/平米，光伏玻璃毛利率遠高于建筑玻璃。公司現(xiàn)有一條600t/d浮法玻璃產(chǎn)線滿足2mm超白浮法背板的轉(zhuǎn)產(chǎn)條件，如果能在2021H1順利點火投產(chǎn)，將為公司帶來一定的利潤增量。

 

        薄膜組件封裝玻璃，有望受益于美國市場增長:2019年世界薄膜組件合計出貨7.5GW，其中碲化鎘組件占比76％，主要應(yīng)用在美國的大型地面電站項目中。我們預(yù)計ITC延期疊加拜登上臺后政策，2021-2025年美國市場將加速增長，本土碲化鎘薄膜組件制造商FirstSolar有望受益。

 

        浮法玻璃價格持續(xù)修復(fù)，2020年業(yè)績預(yù)告大增:我國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能2014年起即進入穩(wěn)定期，20Q3下游需求逐漸恢復(fù)，浮法玻璃價格止跌回升并達到近十年新高，帶動公司四季度業(yè)績大幅改善，根據(jù)公告，預(yù)計2020年實現(xiàn)扣非3.13億元，同比增長80.7％，其中Q4實現(xiàn)扣非1.6億元。考慮冷修產(chǎn)線、轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃及產(chǎn)能置換指標等因素，我們認為浮法行業(yè)供需格局改善具備可持續(xù)性，有望支撐公司浮法玻璃業(yè)務(wù)保持較高盈利水平。

 

        盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計20-22年歸母凈利潤分別為3.9、7.6、11.4億元，同比增長296％、94％、50％；對應(yīng)EPS分別為0.27、0.53、0.80元。基于分部估值，給予公司目標價11.2元，對應(yīng)2021PE為21倍，覆蓋給予“買入”評級。