近期宏觀利空沖擊下，大宗商品出現(xiàn)普遍大跌，前期基本面較好的純堿也出現(xiàn)大跌。為更好地了解純堿上中下游的情況，我們前往山東等地進(jìn)行了實(shí)地走訪調(diào)研，覆蓋了純堿玻璃生產(chǎn)企業(yè)和純堿貿(mào)易商、玻璃深加工等相關(guān)企業(yè)。整體來看，年內(nèi)純堿供需偏緊格局或延續(xù)，但價(jià)格并不十分樂觀，中長期價(jià)格走弱風(fēng)險(xiǎn)較大。玻璃短期高庫存壓力巨大，但下半年需求或有改善，帶動(dòng)價(jià)格小幅反彈。以下是調(diào)研報(bào)告詳情。

       調(diào)研綜述

       1.調(diào)研時(shí)間：2022年7月25日—7月29日

       2.調(diào)研對(duì)象：山東等地區(qū)純堿、玻璃生產(chǎn)企業(yè)及純堿貿(mào)易商、玻璃深加工企業(yè)

       3.調(diào)研結(jié)論：通過本次走訪調(diào)研，可以明顯感覺到市場(chǎng)對(duì)于玻璃行情是有短期期待的，但中長期走弱的觀點(diǎn)較為一致。玻璃九、十月份為傳統(tǒng)旺季，即使當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，九、十月份的需求也將好于上半年，或帶動(dòng)價(jià)格反彈至成本線上方。中長期玻璃價(jià)格跟隨房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期維持弱勢(shì)運(yùn)行概率較大，后期行業(yè)可能維持虧損以出清過剩產(chǎn)能。

多數(shù)企業(yè)認(rèn)為短中期純堿現(xiàn)貨供需偏緊的格局將持續(xù)，長期價(jià)格重心下移的概率較大。重堿端浮法玻璃潛在冷修損失量大概率能被光伏玻璃新增產(chǎn)能抵消掉；輕堿端需求表現(xiàn)較差，衰退預(yù)期下需求仍難言樂觀。2023年遠(yuǎn)興能源新增產(chǎn)能較大，純堿供應(yīng)端增速將快于需求增速，長期來看純堿價(jià)格不容樂觀

       4.建投觀點(diǎn)：宏觀趨弱背景下，玻璃純堿價(jià)格都面臨著較大的挑戰(zhàn)，中期玻璃價(jià)格走勢(shì)對(duì)純堿的影響會(huì)明顯增強(qiáng)。持續(xù)虧損背景下，玻璃冷修預(yù)期較強(qiáng)，供應(yīng)減少對(duì)玻璃價(jià)格是利好，但對(duì)純堿是明顯的利空。我們預(yù)計(jì)下半年最好的情況是玻璃需求出現(xiàn)改善，帶動(dòng)價(jià)格反彈，冷修暫時(shí)性減少，純堿需求在光伏玻璃投產(chǎn)帶動(dòng)下繼續(xù)增加，現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)于高位。最差的情況是玻璃需求遲遲未改善，相關(guān)政策難以落地，玻璃冷修大量集中于某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對(duì)純堿價(jià)格形成沖擊。更長遠(yuǎn)來看，玻璃行業(yè)面臨產(chǎn)能出清的壓力，或?qū)儔A需求形成利空，疊加純堿供應(yīng)端有增加預(yù)期，2023年尤其是下半年純堿價(jià)格壓力較大。綜合來看，我們認(rèn)為短期政策端的不確定性較強(qiáng)，市場(chǎng)交易玻璃冷修的預(yù)期會(huì)持續(xù)存在，投資者后期可重點(diǎn)關(guān)注安全邊際較高的做空純堿-玻璃價(jià)差的機(jī)會(huì)。若宏觀氛圍好轉(zhuǎn)，保交樓等政策落地，也可適當(dāng)參與玻璃純堿的階段性多頭機(jī)會(huì)。純堿基差若維持高位，下游企業(yè)可考慮參與期貨套保進(jìn)行交割，以降低采購成本。

       后期需重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行、地產(chǎn)持續(xù)低迷、光伏玻璃投產(chǎn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

       調(diào)研概況

       DAY 1

       某玻璃生產(chǎn)企業(yè)A

       （1）企業(yè)概況：企業(yè)A現(xiàn)有4條700T/D浮法玻璃線（全部為白玻），浮法玻璃年產(chǎn)量約100萬噸，純堿需求約20萬噸。交易所指定玻璃交割庫。

       （2）現(xiàn)貨及成本利潤：近期現(xiàn)貨價(jià)格下跌明顯，企業(yè)玻璃現(xiàn)貨價(jià)格跌至85元/重量箱附近。當(dāng)前生產(chǎn)1噸現(xiàn)貨的完全成本在1900元～1950元，每噸虧損超300元。前幾年利潤豐厚，有足夠的現(xiàn)金流維持生產(chǎn)。

       （3）生產(chǎn)情況：產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每條700T/D，產(chǎn)能最高達(dá)到850T/D（去年利潤極佳時(shí)）。目前已出現(xiàn)減產(chǎn)，4條線日熔量都在600T/D，較高位減產(chǎn)30%。再減產(chǎn)空間不大，因燃料和人工費(fèi)用固定，繼續(xù)減產(chǎn)不具有經(jīng)濟(jì)性。目前企業(yè)持有約2個(gè)月的純堿原料庫存。

       （4）玻璃看法：玻璃行業(yè)前面連續(xù)6年盈利，去年利潤更是達(dá)到非常高的水平，行業(yè)產(chǎn)能也隨之上升，后面需要較長時(shí)間來出清產(chǎn)能，使行業(yè)達(dá)到一個(gè)新的平衡。預(yù)計(jì)10月之前不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的冷修（年末冷修可能會(huì)增加），目前行業(yè)仍在等待金九銀十的傳統(tǒng)旺季和國家救市政策的效果。企業(yè)預(yù)計(jì)九、十月份玻璃現(xiàn)貨價(jià)格存在一定反彈空間。中長期房地產(chǎn)走弱概率較大，玻璃價(jià)格不容樂觀。西部大開發(fā)戰(zhàn)略、“一帶一路”倡議值得長期關(guān)注。

       （5）純堿看法：目前純堿現(xiàn)貨維持高位，預(yù)計(jì)暫時(shí)沒有太大降價(jià)空間；其他廠家純堿價(jià)格近期出現(xiàn)小幅下跌。企業(yè)認(rèn)為隨著交割庫等社會(huì)庫存消化，現(xiàn)貨維持高位的概率較大，直到冷修超預(yù)期堿廠才會(huì)大幅度降價(jià)。2023年純堿供應(yīng)增加后，純堿現(xiàn)貨價(jià)格跌破2000的概率較大。未來純堿行業(yè)維持微利狀態(tài)的概率較大。

       （6）其他：冷修成本高，且距離上次冷修的時(shí)間短，企業(yè)暫時(shí)沒有冷修計(jì)劃。2016年冷修的時(shí)候，一條浮法玻璃的耐火磚采購成本近5000萬元，算上其他費(fèi)用近1億元成本。而現(xiàn)在冷修成本更高。

企業(yè)現(xiàn)在1條線一個(gè)月虧損為600萬～700萬元，若選擇保窯成本一個(gè)月300萬元（一天10萬元燃?xì)赓M(fèi)）。一般不會(huì)選擇保窯操作。

       周邊地區(qū)日用玻璃生產(chǎn)企業(yè)較多，因疫情等原因，周邊日用玻璃企業(yè)終端需求下降，企業(yè)虧損嚴(yán)重。

       DAY 2

       某純堿生產(chǎn)企業(yè)B

       （1）企業(yè)概況：國內(nèi)大型純堿生產(chǎn)企業(yè)，輕堿重堿占比各約一半。企業(yè)目前并未實(shí)際參與期貨套期保值。

       （2）成本利潤：上半年凈利潤較去年同期增長130%～150%，每噸利潤400元～500元，成本2200元/噸左右。

       （3）出口情況：國外需求表現(xiàn)尚可，但目前接單意愿不強(qiáng)。4-5月發(fā)到東南亞的貨已陸續(xù)到貨，目前客戶觀望情緒較重，暫時(shí)未簽新單。出口價(jià)格和之前變動(dòng)不大（6月離岸價(jià)輕堿435美元/噸，重堿440美元/噸）。

       （4）需求：企業(yè)主要的下游企業(yè)需求變動(dòng)不大，光伏和浮法玻璃表現(xiàn)尚可，輕堿下游需求表現(xiàn)較差。輕堿下游只有味精行業(yè)較好，其余下游表現(xiàn)較為慘淡，僅維持剛需。

       （5）行情看法：企業(yè)預(yù)計(jì)8月國內(nèi)純堿產(chǎn)量將小幅回升，下游需求整體持穩(wěn)，國內(nèi)庫存有累積的預(yù)期。預(yù)計(jì)SA2209合約存在一定的基差修復(fù)空間。9月份預(yù)計(jì)下游采購增加，出口增加，供需狀況有望邊際改善。中期擔(dān)憂價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，因國內(nèi)供應(yīng)增加，浮法玻璃需求減弱。但光伏玻璃也將帶來增量需求，對(duì)行情不必過分悲觀。

       DAY 2

       某純堿貿(mào)易企業(yè)C

       （1）企業(yè)概況：企業(yè)一年的純堿貿(mào)易量約20萬噸，重堿為主，下游客戶主要為大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)；輕堿有一部分量，以山東省內(nèi)為主，主要銷售給泡花堿、日用玻璃等企業(yè)。

       （2）企業(yè)現(xiàn)狀：當(dāng)前下游較為謹(jǐn)慎，拿貨積極性不高。企業(yè)目前庫存不高，海外訂單尚可，發(fā)送到港口的離岸價(jià)為2950～3000元/噸（輕堿重堿相同）。國內(nèi)價(jià)格下跌后海外客戶觀望情緒增加。

       （3）純堿看法：光伏玻璃是增量需求，但存在放緩的可能。浮法玻璃8—10月冷修不會(huì)太多，因?qū)鹘y(tǒng)旺季有期待，年末存在冷修預(yù)期，一增一減需求或基本持平。未來輕堿是影響行情的關(guān)鍵因素，若宏觀惡化，輕堿需求走弱，中建材的2850元～2900元招標(biāo)價(jià)就是現(xiàn)貨價(jià)格上限，反之是現(xiàn)貨價(jià)格的下限。目前進(jìn)入8月現(xiàn)貨定價(jià)時(shí)期，企業(yè)認(rèn)為8月現(xiàn)貨價(jià)格在2900～2950元/噸的概率較大。8月10日之前玻璃廠或主要持觀望態(tài)度，減少采購。下半年純堿出口有望維持景氣，月均出口量可能不止市場(chǎng)預(yù)期的10萬～15萬噸水平。

       （4）其他：前期市場(chǎng)流傳的野庫實(shí)際上是山東某純堿貿(mào)易商的周轉(zhuǎn)庫存，當(dāng)時(shí)有10多萬噸，目前該庫庫存已基本消化，已轉(zhuǎn)移至下游。

       DAY 3—4

       某玻璃生產(chǎn)企業(yè)Ｄ

       （1）企業(yè)概況：2021年公司總產(chǎn)值約69億元，國內(nèi)共有12條浮法玻璃產(chǎn)線，在山東、河北、寧夏等地有生產(chǎn)線，兩年內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)2條光伏玻璃生產(chǎn)線。同時(shí)公司擁有純堿產(chǎn)能150萬噸。企業(yè)為玻璃交割庫，有實(shí)際參與期貨套期保值。

       （2）價(jià)格及利潤：近期浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格從95元/重量箱下跌至85元/重量箱。純堿采購價(jià)格3000～3100元/噸，全部從集團(tuán)內(nèi)采購，高于市場(chǎng)價(jià)。天然氣4.25元/㎡，遠(yuǎn)高于去年同期的2.6元/㎡。浮法玻璃完全成本2200元/噸左右，現(xiàn)金流成本1920元/噸，純堿成本占比近30%，天然氣成本占比約38%。進(jìn)入7月企業(yè)的浮法玻璃生產(chǎn)線開始出現(xiàn)虧損。

       （3）運(yùn)行情況：今年11月計(jì)劃冷修一條浮法線，明年9月計(jì)劃再冷修一條，2020/2021年分別冷修過一條浮法線。企業(yè)為保證浮法玻璃質(zhì)量，一般不會(huì)滿產(chǎn)或超產(chǎn)，800T/D的線最多到780T/D。

       （4）庫存：目前庫存已達(dá)到歷史高位水平，兩個(gè)主要生產(chǎn)基地庫存都已超過200萬重量箱。庫存累積，主要是受下游需求表現(xiàn)差影響。除終端地產(chǎn)下行外，去年的拉閘限電，今年的冬奧會(huì)限產(chǎn)和疫情也對(duì)下游需求產(chǎn)生了不利影響。

       （5）玻璃看法：企業(yè)認(rèn)為受竣工基數(shù)影響，后面幾個(gè)月或是玻璃行業(yè)最后一個(gè)小陽春，價(jià)格或有較為明顯的反彈，現(xiàn)貨有望擺脫虧損。之后可能玻璃跟隨房地產(chǎn)行業(yè)下行，并進(jìn)入產(chǎn)能出清階段。企業(yè)期貨負(fù)責(zé)人認(rèn)為玻璃累庫趨勢(shì)已至尾聲，政策和傳統(tǒng)的旺季能帶動(dòng)玻璃價(jià)格下半年出現(xiàn)反彈，現(xiàn)貨價(jià)格或從9月份開始好轉(zhuǎn)，一直持續(xù)到春節(jié)前。中長期玻璃價(jià)格也不必過分悲觀，單層玻璃變中空玻璃和老房改造等政策會(huì)對(duì)玻璃需求起到一定的帶動(dòng)。

       （6）純堿看法：企業(yè)期貨負(fù)責(zé)人認(rèn)為純堿基本面在2023年6月前都會(huì)維持較好水平，遠(yuǎn)興最快6月份才試生產(chǎn)年底才能完全投產(chǎn)，浮法玻璃冷修帶來的需求損失會(huì)被光伏玻璃新增需求抵消掉。未來純堿-玻璃價(jià)差會(huì)回歸，價(jià)差有望縮小。企業(yè)認(rèn)為純堿短期的高基差和期現(xiàn)商活躍是短期現(xiàn)象，未來行業(yè)定價(jià)會(huì)更加成熟。

       ＤAY 5

       某純堿貿(mào)易企業(yè)E（電話調(diào)研）

       （1）企業(yè)概況：企業(yè)為純堿傳統(tǒng)貿(mào)易商，每年15萬噸的貿(mào)易量，輕堿為主。

       （2）行業(yè)現(xiàn)狀：目前輕堿下游需求不好，主要是受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，輕堿下游的終端表現(xiàn)較差。碳酸鋰對(duì)輕堿有較為明顯的增量需求，企業(yè)看好未來碳酸鋰對(duì)輕堿需求的影響。五六月份堿廠庫存大幅下降，是大量貿(mào)易商和下游預(yù)期檢修季節(jié)供應(yīng)減少價(jià)格上漲，提前備貨所致。最近期貨價(jià)格大跌，貿(mào)易商多數(shù)都在堿廠降價(jià)前把庫存給提前處理掉。（該企業(yè)6月份有1.2萬噸庫存，現(xiàn)在基本沒有，其他同體量的貿(mào)易商也基本類似）?，F(xiàn)在傳統(tǒng)貿(mào)易商庫存較少，國內(nèi)確實(shí)還有少部分未納入統(tǒng)計(jì)的純堿庫存，主要是之前賭純堿上漲的個(gè)人或非純堿現(xiàn)貨相關(guān)的機(jī)構(gòu)所囤，預(yù)計(jì)該部分野庫庫存，國內(nèi)合計(jì)約有30萬噸。

       DAY 5

       某玻璃深加工企業(yè)F（電話調(diào)研）

       （1）企業(yè)概況：國內(nèi)玻璃深加工龍頭企業(yè)之一，年產(chǎn)值5億元左右。公司擁有可鋼三銀鍍膜玻璃生產(chǎn)線2條，年產(chǎn)能達(dá)到1500萬平方米。主導(dǎo)產(chǎn)品為Low-E鍍膜玻璃及其復(fù)合加工而成的中空玻璃、安全玻璃等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品種類覆蓋了建筑幕墻、軍工及工業(yè)玻璃等多個(gè)領(lǐng)域。

       （2）行業(yè)現(xiàn)狀：今年以來華北地區(qū)玻璃深加工訂單較去年同期下降近一半，主要是地產(chǎn)行業(yè)下行，需求下降較多，且地產(chǎn)資金問題緊張，深加工行業(yè)要求先款后貨，很多房企滿足不了，導(dǎo)致訂單大幅減少。政府相關(guān)的訂單，如車站、醫(yī)院、學(xué)校、機(jī)場(chǎng)等訂單表現(xiàn)尚可。目前華北地區(qū)產(chǎn)銷仍然是產(chǎn)大于銷，但華北地區(qū)情況較華東華南略好。往年7-8月為下游備貨時(shí)間，但今年備貨情況較差，主要是深加工企業(yè)資金較為緊張，且看淡后市。

       （3）玻璃看法：最近華北地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)至1500元附近，華東華南仍在下跌，大多數(shù)企業(yè)已跌至成本線附近，往下空間不大。待政府采取措施后，下半年竣工需求或有小幅釋放，玻璃需求有望環(huán)比改善，現(xiàn)貨價(jià)格存300元左右的反彈空間。12月開始需求下降，玻璃行業(yè)冷修或?qū)⒚黠@增加。企業(yè)目前有一個(gè)月左右的玻璃原片庫存。